【研究报告内容摘要】
板块表现:本周建筑装饰指数下降6.91%,跑输沪深300指数4.32个百分点;子板块方面,化学工程跌幅最小(-2.72%),装修装饰跌幅最大(-9.65%);主题方面,ppp指数跌幅最小(-1.55%),一带一路跌幅最大(-7.26%)。目前建筑板块pe(ttm,整体法)为8.67倍,pb(lf)为0.91倍。
观点1:建筑板块19年业绩维持稳健增速,细分行业分化明显,龙头公司中长期订单业绩有望持续向好。(1)截止2月7日,55家建筑公司发布2019年业绩预告或快报,板块19年业绩总体保持稳健增速,央企国企集中度进一步提升,细分行业则出现明显分化:钢结构及化学工程子板块维持较高增速,而园林、装饰子板块由于融资趋紧业绩进一步下滑。(2)具体来看,基建央企受益于资金优势及补短板政策,龙头市占率进一步提升,部分央企如中国中铁、葛洲坝出售高速公路资产形成投资收益;房建企业由于19年地产竣工节奏加快,订单向收入确认有望加速,业绩也有望实现提速;设计公司受益于“十四五”规划启动,19q4行业需求有所复苏,预计龙头公司全年业绩有望维持15-20%的稳健增速;钢结构公司由于装配式建筑政策推进,全年业绩增速在60%以上;化学工程板块受益油价回升,下游需求持续释放,龙头公司中国化学业绩预增50-70%;而园林、装饰公司由于融资仍然偏紧,业绩亏损加剧或大幅下滑。(3)订单方面,19全年建筑公司订单增速整体较q3有所提升,其中,建筑央企中国化学/中国中铁/中国铁建/中国电建/中国核建/中国建筑订单增速分别为+56.7%/+27.9%/+26.7%/+12.3%/+10.4%/+9.1%,较前三季度增速变动+49.9/+13.4/+11.6/+9.1/+7.1/+0.2pct;地方国企上海建工/隧道股份订单增速分别为+18.8%/+5.0%,较前三季度增速变动+1.2/+3.6pct。中长期看,20年开始各地“十四五”规划有望相继出台,基建中长期需求或好于预期,龙头公司有望持续受益。
观点2:本周建筑板块调整较为明显,低估值及业绩高增长公司陆港通持股比例提升,中国化学、中国建筑等陆港通持股占比增幅居前。(1)本周建筑板块受疫情影响调整较为明显,节后第一周北上资金净流入8.8亿元。我们根据wind数据统计,陆股通资金对建筑板块增持主要体现在低估值及业绩高增长公司上。(2)其中,陆港通资金占比增幅排名前六的公司为中国化学、岭南股份、中国建筑、葛洲坝、杭萧钢构、中国铁建,减幅排名前六为浦东建设、亚夏股份、中钢国际、龙元建设、蒙草生态、隧道股份。
观点3:继续关注复工进度,经济承压背景下逆周期政策有望加码。(1)本周交通部要求加快公路水运工程复工,除湖北和其他疫情防控任务较重地区外,原则上应在2月15日前做好复工准备,力争2月20日前复工。2月10日后各地逐步进入复工期,而建筑上市公司复工预计普遍较计划推迟,一方面疫情防控影响建筑工人返程,另一方面建筑公司出于企业责任对复工也将较为谨慎,目前多预计在2月下旬逐步复工。作为劳动密集型的建筑行业,复工延后将影响一季度收入业绩,需继续关注复工进度,疫情演变仍是主要变量。(2)本周央行连续2日公开市场逆回购投放资金共1.7万亿元,同时多地出台“定向降息”政策支持受疫情影响严重的中小企业,流动性改善有利于降低资金成本,缓解企业财务压力,政策稳增长意图明显。(3)考虑到20q1基建、地产及制造业投资或将承压,同时消费及出口均受抑制,或进一步加大经济下行压力,预计20年稳增长仍将是主要经济目标。预计在疫情得到控制之后,政策有望在二季度之后加大逆周期调节力度,货币、财政政策有望进一步加码,全年新增专项债或达3万亿以上,基建稳增长有望进一步发力。
公司方面,我们延续前期观点,短期建筑板块表现或受疫情影响,但目前板块低估值优势明显,年初以来专项债发行加速,后期基建稳增长重要性有望逐步体现,建议关注:自下而上,(1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);(2)景气度有望持续向好的钢结构龙头(鸿路钢构、精工钢构等);自上而下,(3)低估值建筑央企(如中国化学/中国建筑/中国铁建(a、h)等)及地方龙头国企(如上海建工等);(4)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)。
风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。

---