【研究报告内容摘要】
公司公布2019年业绩快报,公告显示公司2019年实现营收71.3亿元,同比增长29.7%,归母净利润12.1亿元,同比增长111.4%,结合前三季度的业绩情况来看,q4单季度实现营收和归母净利润21.2亿元和3.5亿元,分别同比增长28.5%和89.5%,分别环比增长12.2%和下降4.8%。盈利能力方面,全年净利率水平达到16.9%,同比提升6.5pct,其中q4净利率为16.5%,同比提升5.1pct,环比下降3.2pct。总的来看,公司全年业绩呈现高增长态势,盈利能力提升明显,业绩符合预期。 经营分析q4处需求真空期,公司业绩基本维稳:2019年通信板块迎来4g补建、5g初始铺设以及国外交换机更新等多重利好,公司作为通信pcb领域龙头厂商,全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域,从而实现业绩高成长。虽然q4增速略低,但考虑到年末进入招标期且4g补建接近尾声,因此我们认为公司在需求真空季中维持业绩稳定实属不易,业绩符合预期。
明年大环境整体回暖,5g+idc仍然是大方向:根据prismark,2020年pcb预计增长1%~3%,相比2019年整体下滑1%~3%来说,行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看,2020年是5g真正大规模建设放量的一年,加上运营商投建计划提前、博通tomahawk 4芯片开始交付后400g云设备即将爆发,明年5g和idc领域用pcb有望仍然保持高速增长态势。
青淞厂持续高端化,静待黄石和沪利改善:青淞厂产品结构向高端通信板调整(5g以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升,目前青淞厂已经逐渐复工,随着5g、云计算设备需求放量,业绩也将逐步释放;黄石厂受到疫情管控影响较大,不过随着疫情得到控制,黄石厂产能有望加速恢复;沪利微电2019年受车市需求影响而业绩承压,但在汽车消费有望弱复苏的情况下,汽车板业务有望在今年显著贡献业绩。 投资建议我们维持公司2019~2021年归母净利润12.1、16.7、20.2亿元的盈利预测,按照明年30倍估值水平,维持目标价29元,继续给予“买入”评级。
风险提示 需求不及预期;5g及idc之pcb价格不及预期;公司市场份额不及预期。

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