【研究报告内容摘要】
行业总览:移动支付是一条规模庞大的赛道
第三方移动支付是一条规模庞大的赛道,2019年行业流水超过200万亿。移动支付在线上场景渗透迅速,并且向着娱乐、交通、酒店、医疗等现金支付的场景中渗透蔓延。2019q2,线下扫码支付只占据了互联网支付的不到14%,而我国线下零售消费额,是线上零售消费额4倍,移动支付的gmv仍有一定的提升空间。
产业链梳理:第三方支付机构是皇冠上的明珠
移动支付的产业链包括账户机构、清算机构、支付机构和收单服务商四个环节。其中,清算组织银联和网联均由央行设立,费率由政府规定,几乎不参与市场化竞争;收单服务商属于劳动密集型行业,格局相对分散,2020年支付宝的服务商数量超过5万,随着政策监管趋严,行业将迎来洗牌期,部分中小服务商或将面临利润挤压;支付机构环节格局清晰,集中度较高,两大巨头微信支付及支付宝的合计市占率已连续4年超过90%。从消费者端及商户端来看,两大巨头的战争已接近尾声,移动支付行业的盈利期才刚刚开始,未来前景巨大。
刷脸和dcep能否成为移动支付的未来
阿里巴巴大力布局线下刷脸支付,主要系刷脸支付的设备目前还难以聚合,对交易额具有独占性,有助于阿里收复线下、小额的交易场景;腾讯主要做追随策略。相比于移动支付,刷脸支付的适用场景有限,并未有效提高消费者的支付效率,因此,我们判断短期内刷脸支付难以对移动支付造成实质性影响。dcep虽为大势所趋,我们判断其对支付机构的影响力度取决于产品形态。
投资建议:推荐腾讯控股,建议重点关注未上市公司蚂蚁金服从产业链角度,移动支付行业格局清晰,cr>90%,进入壁垒较高,商家端实际收入费率较低。仅从支付业务来看,其毛利提升方式多元化:1)提升商家端的收入费率;2)商户间连转为商户直连。同时,以支付业务为入口,支付机构还可以衍生出更多的增值服务方式,包括信贷融资、投资理财、非金融增值业务等。中短期来看,刷脸支付不会对移动支付的市场格局产生明显影响,央行dcep大概率不会直接参与竞争。推荐腾讯控股,建议重点关注未上市公司蚂蚁金服。

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