【研究报告内容摘要】
探寻新能源汽车的上涨逻辑
(一)产业拐点正在路上:产业政策释放回暖讯息,销量有望强势复苏1月 13日中汽协发布新能源汽车产销数据,2019年 12月新能源汽车销量环比大幅增加 71%,产销剪刀差明显,侧面反映了市场需求开始超预期走好。
预计 2020年国内行业政策环境有望回暖,低前值与政策回暖将促成 20年高销量与高增长,产业拐点正在路上:
(1)相较于国内的补贴退坡,海外对于新能源汽车的政策频繁加码,并且国内补贴政策退坡速度趋于缓和。11月德国电动补贴上调,12月美国发布《2019年绿色能源法案》,税收抵免政策优惠力度进一步加大,海外新能源汽车产业持续受益于政策加码。2020年是中国产业发展的关键时点,1月10日-12日中国电动汽车百人会向行业已经释放了政策转暖的讯息:第一,2020年新能源汽车补贴政策将保持稳定;第二,会议提议 2025年以前新能源汽车购车免购置税政策继续施行;第三,双积分政策修正案将于近期发布。
(2)鉴于 2019年新能源汽车补贴退坡超过 50%,去年全年业内行业预期低迷,汽车销量与行业表现不佳,同比前值较低。预计 2020年国内新能源汽车销量大概在 180万辆左右,行业将会有约 50%的增长。
(二)基础实力雄厚:全球最大市场+完善的产业链中国拥有全球最庞大的新能源汽车市场需求,并且已经孕育出了全球最大的客群主体。新能源汽车的生产销售以乘用车为主,占到全市场销量的 80%。
我们以乘用车销量为统计端口,中国自 2017年 2月超越美国后一直稳居全球新能源乘用车市场第一位,在前五大市场中销量占比超 70%。
政策利好下,新能源汽车在汽车整车销售中的渗透率不断提高。从 2015年新能源乘用车与商用车市场正式布局年销量 32.89万辆,到 2019年年销120.57万辆,4年 cagr 38.37%,超过汽车销量年化增幅,目前中国新能源汽车保有 381万辆占比 1.46%,仍有较大提升空间。
新能源替代传统燃油车的趋势不会逆转。虽然新能源汽车受汽车销量下降和新能源补贴退坡双重影响,但是其保有量占比仍在持续上升,说明在需求端消费者对这一新品类是十分认可的,随着生产技术成熟和乘车品质的提高,后续将对传统燃料汽车逐步替代。很多国家已经出台了燃油车的禁售时间表,新能源替代传统燃油车将是包括中国在内的国际趋势。未来随着新能源汽车产销量的增加,还将继续完善后市场产业链,即汽车充电、运营、电池回收等相关企业。
(一)春季行情演进的经济基础夯实前期周报我们曾经讨论过当前 a 股的主要矛盾,其中重要的一点就在于市场对于经济复苏的看法存在一定分歧。那么当前的经济情况究竟是怎么样的呢根据最新公布的经济数据,2019年四季度 gdp 同比 6.0%,持平于三季度。12月主要经济数据都已经公布,工业增加值、出口和固定资产投资的增速均出现回升,社会消费品零售总额增速持平于前值。根据我们宏观团队的观点,整体来看,逆周期调节的效果开始显现,经济短期底部已经出现的判断逐步被验证,春季行情演进夯实了基础。
(二)大势研判:强势整理后行情有望持续从本周走势看,科技股继续走强,大消费板块持续复苏,当前的市场热点较多,但指数方面我们看到在高位出现一定整理,原因如下:第一,中美经贸关系向好预期兑现。中美经贸关系存在向好预期是支撑本轮上涨的重要因素,第一阶段经贸协议签署尘埃落定,预期兑现,短期可能存在部分炒预期的资金离场的情况,但从中长期来看是有利于整个市场风险偏好的提升。第二,假期因素以及大规模减持临近也对市场有所扰动。
经历连续上涨后,目前市场正处于强势整理阶段,在经济景气有望延续以及中美关系向好的预期之下,春季行情上涨的逻辑继续夯实,整理过后市场有望继续上行。整理过程中,市场依旧有比较多的结构性机会,配置上关注以下几个方面:第一,新能源汽车产业链。新能源汽车产业政策和整车销量相继出现向好拐点,双积分政策修正案的发布将继续催化行业增长,同时,中国具备全球最大市场及最全面产业链,行业坚实的基本面使得催化剂在销量数据和资本市场上快速反映,支撑估值合理增长。
第二,年报业绩预期较好的板块龙头。在年报业绩期内,业绩相对稳定及有可能超预期的板块和个股是此阶段更好的选择,科技板块、食品饮料及医药行业的龙头公司可以重点关注。
第三,受益于经济企稳预期的周期股。逆周期调节的效果开始显现,经济短期底部已经出现的判断逐步被验证,周期复苏将是大概率事件,可以左侧适当布局,重点关注短期弹性更强的有色板块。
第四,资本市场改革仍将加速,看好券商板块。1月 16日至 17日,2020年证监会系统工作会议在京召开,后续的政策重点预计将放在注册制、新三板、再融资、退市、科技监管、扩大对外开放及防控风险等方面,随着资本市场改革的加速推进,券商板块有望持续受益。
2 风险提示:外部环境恶化,政策宽松不及预期,经济再度下行

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